◎谭木匠，中国的禧诗糖果？
巴菲特更长于现金流管理，而不是仓位控制，这是常人无法企及之处。
2011年10月20日
金秋十月沪指2300点，距离创下6100点历史高位的2007年10月整整4年过去了，当时基金连创日募千亿记录的热闹景象，今日想来如同悬崖边的盛宴。这个历史的片段可以表述如下：2007年10月到2011年10月，上证指数自6100点到2300点，累计跌幅62%，折合年复利回报率负21%（-21%）。
实际上，巴菲特也遭遇过股市10多年不涨的情况，但通过旗下众多企业产生的现金流进行源源不断的投资，伯克希尔依然表现非凡。凡提起其经典投资案例，人们总会想到可口可乐、美国运通、吉列、盖可保险、《华盛顿邮报》、富国银行、中石油、迪士尼、麦当劳等这些大型企业，实际上有个小企业投资案在巴菲特炼成的过程中，有着划时代的意义，这就是禧诗糖果（See’s Candies），一家专门做巧克力的公司，因这家公司从来都不是公众公司，所以外界对其知之甚少。禧诗投资案标志着巴菲特在投资理论上完成了新的突破，巴菲特后来评价道：“禧诗教会了我们很多，如果没有它，就没有后来对于可口可乐的投资，从这个意义上说，禧诗带来了120亿美元的收益。”
禧诗糖果由一位老太在1921年的经济大萧条中创立，1972年公司的净资产为800万美元，利润为200万美元，巴菲特以2500万美元买下禧诗。这一点完全颠覆了他的老师、价值投资之父格雷厄姆所倡导的“雪茄烟蒂”型投资原则，格雷厄姆是绝对不可能以高于净资产的价格进行股票投资的。是突破、修正，还是背叛，见仁见智，但历史是由胜利者书写的。
糖果行业是个低增长行业，禧诗糖果1972年的销量按重量计为1600万磅，到2007年销量为3100万磅，36年间仅增长1倍，年增长率仅为2%。但巴菲特不愧为一个懂得企业的投资家，依靠优秀的管理、品牌的优化，到2007年禧诗净利润达到7200万美元，增长了30多倍，净利润率达到21%，累计为伯克希尔贡献利润12.6亿美元，这为巴菲特的投资提供了源源不断的“弹药”。在产品销量增长1倍的情况下，实现净利润增长30余倍，这是一家不起眼的糖果公司，没有负债，没有应收账款，每年近亿美元的净利润，俱为现金，现在每年的净利润是当年总投资成本的4倍，这是令多少投资人梦寐以求的对象啊！
谁不想遇见下一个禧诗呢？三四年前在路边闲逛，见到谭木匠的梳子专卖店。梳子是人们生活中太过平常的东西，以至于很多企业家觉得不值一提。但是老谭一把小小的梳子竟有66项国家专利，毛利率达到67%，这个数字一定令众多企业家感到震惊。老谭的目标是做“世界上最好的梳子”，对干别的没兴趣。从来不打广告的谭木匠梳子售价较普通的梳子至少高出10倍以上，其魔力在于它能使本没有购买打算的人产生购买的欲望。
2009年12月谭木匠在港上市，让人有机会深入了解其财务状况。总股本2.5亿元，当前价3.51港元/股。在2008年、2009年、2010年的3个完整财务年度中，其营业额分别为1.08亿元、1.39亿元、1.89亿元，年增长率21%；同期净利润为0.26亿元、0.46亿元、0.66亿元，年增长率36%；净利润率分别为24%、33%、35%。2011年上半年的营业额为1.14亿元人民币，净利润为0.4亿元，年化ROE为26%，动态PE为8倍。最给力的是净利润率达35%，比较一些著名企业的净利润率，就知道这个35%是多么的不可思议，最优秀的空调企业格力的净利润率为5.5%，最大的电脑商联想的净利润率为1.8%，著名的海尔的净利润为3.9%，美的的净利润为3.2%。
谭木匠已是细分行业里的冠军，是人造美女还是下一个禧诗糖果？巴菲特自1972年持有禧诗至今将近40年，40年后人们总会有答案了吧。
模拟实盘投资组合展示（2011年10月20日）
本期卖出美市BIDU 520股，123.74美元/股。买入港市民生（01988）40000股，5.57港元/股；谭木匠（00837）20000股，3.51港元/股；美市NOAH 1000股，8.08美元/股。支付财务费用5000元。期末资产总值1740857.94元人民币。
备忘
2011/10/20中国银行外汇牌价中间价：美元636.52，港元81.84。
专栏自2007年4月开启至今，
上证综指自3525点到2342点，-33.56%；
香港恒指自20520点到17990点，-12.32%；
道琼斯自12923点到11486点，-11.12%；
专栏投资组合自100万元到174.08万元，+74.08%。
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