9. 重视账面价值
原文
One thing of which you can be certain： Whatever Berkshire’s results， my partner Charlie Munger， the company’s Vice Chairman， and I will not change yardsticks. It’s our job to increase intrinsic business value – for which we use book value as a significantly understated proxy – at a faster rate than the market gains of the S&P. If we do so， Berkshire’s share price， though unpredictable from year to year， will itself outpace the S&P over time. If we fail， however， our management will bring no value to our investors， who themselves can earn S&P returns by buying a low-cost index fund.
——摘自2012年巴菲特写给全体股东的年报
译文
其中有一件事可以肯定：无论伯克希尔的业绩表现如何，我的搭档查理·芒格，该公司的副主席，与我都不会对业绩标准作出改变。我们的工作就是要以一个比标普指数增长更快的速度去增加公司自身的实际价值，在这一点上，我们通常使用账面价值作为最接近的数据值。虽然每一年的波动是不可预知的，但公司自身的股价随着时间的推移也将超越标准普尔；假如我们没有给投资者者带来任何价值，是因为购买一只低费率的指数基金。
投资解读
手中有了足够的资金，巴菲特自然不会让它闲置。
1972年，蓝筹公司购买了希斯糖果公司。这个公司位于美国西海岸一家制造并经销盒装巧克力的零售商，它拥有1000万美元的现金，而巴菲特的出价是2500万美元。
巴菲特之所以肯以高出市值的2.5倍收购希斯糖果公司，这是因为这个公司有着令人羡慕的创业史和令人称赞的品牌效应。
希斯糖果公司的创始人希斯在1920年开始创业的时候，全国只有几家喜斯糖果店，而且都在加州洛杉矶。身为老板的喜斯用车身旁边加挂车厢的哈雷机车为许多顾客送货，依靠希斯的勤奋经营，希斯糖果公司逐渐发展起来。
后来，喜斯糖果在洛杉矶和旧金山拥有两大中央厨房，制造巧克力和其它甜点，在其招牌式的白色糖果店出售各式糖果，店铺分布于加州，加州的业务囊括了该公司80%的利润，店里出售各式各样的巧克力，这些令人垂涎的甜点都有着简单的名字︰核桃串、花生串、牛奶块、焦糖片和牛奶樱桃。
喜斯糖果的订货中心依季节不同而有多寡之别，透过这些订货中心可以直接为顾客送货到家，送货直销的营业额占总营业额很大的比例，糖果业有明显的季节性，天冷时生意较好，天热时生意较差，每年的营业额大都集中在一年的最后两个星期，大量购买可以获得折扣优待的促销手法，使圣诞节与新年的热卖达到沸腾状态，三分之二的巧克力都是在感恩节与新年前夕卖出，90%的利润也都集中在十二月。
巴菲特认为一家公司有一个叫得响的品牌，这个品牌就是企业的核心竞争力。更为重要的是，在加州爱吃巧克力的人们都喜欢购买喜诗公司的糖果，即使这种糖果的价格贵一点，他们也愿意多付一些钱。这正是巴菲特所看重的。
由于声望好，希斯糖果公司可以以远高于产品成本的价格定价，这就是经济商誉的本质。只要这个好声望继续保持，就会持续产生高收益，而经济商誉也会保持稳定，甚至可能增加。特别值得一提的是，经济商誉本身的价值会随通货膨胀的上升而上涨。
巴菲特还认为，在通货膨胀期间，经济商誉是不断施惠的礼物。拥有经济商誉的企业可以用少于其他企业的投资获取与之相当的收入，把它们的经济商誉与最小的追加资本投资需求结合起来。当收入增加时，这些企业的管理层可以增加红利并回购股票。
为了让喜诗糖果公司继续保持良好的声誉，巴菲特时常戴着标有喜诗公司标记的帽子去听有关白糖期货的课。他要探索生产糖果的各个细节，同时他明白公司真正需要“销售的是什么”。他强调：“也许来自法国八英亩葡萄园里的葡萄的确是全世界最棒的，但我总怀疑其中90％是说出来的，而只有10％是喝出来的。”由于经营得法，喜诗糖果店后来拥有225家分店。1982年，有人想出价1．25亿美元收购喜诗糖果店，却被巴菲特一口拒绝。他怎么舍得卖掉这棵11年来创税后利润2．12亿美元的“摇钱树”呢？
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